網易財經4月1日訊 中金公司發佈海外策略報告點評日本股市下分料機推薦跌稱，一是今天早上公佈的日本央行一季度短觀經濟景氣指數低於預期，且相比四季度有所下滑。二是近期日元的持續升值。年初以來，日本兌美元已經升值近7%。
中金公司分析瞭有關日本市場的幾個關鍵問題，
首先，貨幣政策。
日本央行可能無法“放任”日元大幅升值與不顧，換言之，如果經食品填充機濟仍沒有改善跡象、且日元升值壓力不減的話，日本央行有可能會進一步加大寬松政策，當然可能更多以數量型工具為主，而非價格型工具，特別是經歷瞭2月中銀行板塊的動蕩之後。不管能否達到預期的效果，日本央行恐怕都難以坐視不理，因為日元的大幅升值實際上等於部分抵消瞭央行“辛辛苦苦”的寬松效果，這對於歐央行而言也是類似。
其次，對於負利率對銀行板塊的影響。誠然，如市場所擔憂的，負利率政策對於銀行板塊的盈利和借貸意願的潛在影響有很大的不確定性，這也是日本央行在3月中的議息會議中對沖負利率影響的主要原因。但我們從目前已披露的一季度數據來看，日本金融機構的貸款意願並沒有收到太明顯的沖擊，反而相比四季度有所提升。盡管未來的影響還有待觀察，但市場對此的擔心可能有些過度。
第三，日元的走勢。近期日元走強實際上很大程度上市是受到弱勢美元的拖累，這又與美聯儲加息預期的變化有莫大關系。如果僅從短期情緒和交易因素上來看，實際上，近期日元的投機性多頭已經到瞭多年以來的高點，顯得非常“擁擠”；而相反的是，看多美元的倉位則跌至2014年中美元大漲之前的低點。美聯儲加息預期的變化固然是左右短期匯率變化的主要因素（比如今晚的非農就業數據），但短期交易倉位到達一定極端水平之後是否會帶來“物極必反”的效果也值得關註。此外，近期日元兌美元匯率的走勢，與日本與美國的息差也已經出現瞭明顯的背離。
最後，對於日本股市。日本市場年初以來持續跑輸全球主要發達與新興市場，我們認為，如上文中所分析到的，日元走勢是短期影響日本股市的最主要變量。目前日本股市的估值在全球范圍來看依然處於相對低估的狀態，未來如果日本央行加大寬松力度、日元升值壓力得到緩解、再加上經濟出現企穩跡象的話，日本股市受益於估值修復的上行空間依然存在。
以下為全文：
今天在沒有重大事件和外圍市場動蕩的背景下，日本市場大幅下跌，日經225指數跌幅近3.6%，並由此拖累部分亞洲市場走低，這引起瞭投資者的關註。從大的背景上，前期全球市場經歷瞭普遍的大自動分料機推薦幅反彈之後，由於美聯儲近期傳遞出相對混亂的信號，以及資產價格實際上目前大部分計入瞭美聯儲現在已經傳遞出的鴿派信號，因此普遍出現瞭反彈乏力的情形。即使在周二美聯儲主席耶倫進一步重申瞭鴿派信號後，市場的反彈也顯得不那麼堅決。
但日本股市年初以來的持續跑輸仍有其自身因素。在2015年明顯跑贏歐元區和美國之後，進入2016年，日本股市似乎風光不再，繼2016年1月受全球市場動蕩拖累而大幅下跌、2月份又受投資者對負利率和銀行板塊擔憂再度下探，跌幅甚至大於歐洲市場。但2月中旬以後，與全球大宗商品和新興市場的普遍反彈形成鮮明對比的是，全球風險偏好的提升並沒有在日本市場得到明顯體現，日本股市表現相對疲弱；甚至在今天外圍市場平沒有出現大幅動蕩的背景下，再度大幅下跌。投資者普遍的感受是，日本股市為什麼會這麼弱？對此我們簡評如下：
最直接的原因，是今天早上公佈的日本央行一季度短觀經濟景氣指數低於預期（Tankan, short-term economic survey of enterprises），且相比四季度有所下滑。由於這個數據涵蓋瞭日本央行在1月底引入負利率之後的情況，因此讓市場認為，有理由相信負利率政策或者近期日元的貶值的確對於經濟造成一定的負面影響。實際上，近期日本的多項經濟數據沒有太多亮點和超預期的改善也正是制約日本股市表現疲弱的主要宏觀面因素。
而另一個可能更為重要的因素，是近期日元的持續升值。年初以來，日本兌美元已經升值近7%，這會帶來以下幾個方面的影響：1
）從宏觀層面上，可能會拖累經濟和出口；2
）中觀層面上，影響企業盈利。近期日經225指數的盈利預測出現下調，這與年初以來日元的明顯升值有一定關系。3
）更重要的是，在近期日本經濟本已表現相對疲弱、市場對日本央行進一步寬松工具和空間存在質疑、對負利率政策傷害銀行利潤和貸款意願存在明顯擔憂、對“安倍經濟學”改革進展持懷疑態度的大背景下，“碩果僅存”的日元如果再進一步大幅升值的話，不僅會帶來上面提到的匯率自身影響的問題，而是會動搖市場對於投資者對“安倍經濟學”和日本央行能力的根本信心，而在這種情況下，日本市場的風險資產自然會受到波及，這也是可能繼續壓制日本股市的最主要因素。
實際上，關於日元和日本股市的關系，我們在2月初的報告《如何看待近期日本股市的大跌？另為什麼日元有避險屬性？》有過專門分析，日元和日本股市有著非常高的負相關性，即日元升值伴隨著日本股市下跌，除瞭2015年上半年出現短暫的日本股市上漲、但日元並沒有貶值的例外。主要原因是由於2002年以後，日本央行已經對日元匯率走勢起到主要性作用（參見報告《匯率波動對市場影響的歷史和國際經驗》），那麼當日元匯率已經和央行的貨幣政策所主導和“綁定”之後，其反向的走勢也自然會使得市場產生對於央行貨幣政策甚至對於匯率掌控能力的擔憂。
往前看，有關日本市場的幾個關鍵問題，我們有以下幾點看法。
■首先，貨幣政策。日本央行可能無法“放任”日元大幅升值與不顧，換言之，如果經濟仍沒有改善跡象、且日元升值壓力不減的話，日本央行有可能會進一步加大寬松政策，當然可能更多以數量型工具為主，而非價格型工具，特別是經歷瞭2月中銀行板塊的動蕩之後。不管能否達到預期的效果，日本央行恐怕都難以坐視不理，因為日元的大幅升值實際上等於部分抵消瞭央行“辛辛苦苦”的寬松效果，這對於歐央行而言也是類似。
■其次，對於負利率對銀行板塊的影響。誠然，如市場所擔憂的，負利率政策對於銀行板塊的盈利和借貸意願的潛在影響有很大的不確定性，這也是日本央行在3月中的議息會議中對沖負利率影響的主要原因。但我們從目前已披露的一季度數據來看，日本金融機構的貸款意願並沒有收到太明顯的沖擊，反而相比四季度有所提升。盡管未來的影響還有待觀察，但市場對此的擔心可能有些過度。
■第三，日元的走勢。近期日元走強實際上很大程度上市是受到弱勢美元的拖累，這又與美聯儲加息預期的變化有莫大關系。如果僅從短期情緒和交易因素上來看，實際上，近期日元的投機性多頭已經到瞭多年以來的高點，顯得非常“擁擠”；而相反的是，看多美元的倉位則跌至2014年中美元大漲之前的低點。美聯儲加息預期的變化固然是左右短期匯率變化的主要因素（比如今晚的非農就業數據），但短期交易倉位到達一定極端水平之後是否會帶來“物極必反”的效果也值得關註。此外，近期日元兌美元匯率的走勢，與日本與美國的息差也已經出現瞭明顯的背離。
■最後，對於日本股市。日本市場年初以來持續跑輸全球主要發達與新興市場，我們認為，如上文中所分析到的，日元走勢是短期影響日本股市的最主要變量。目前日本股市的估值在全球范圍來看依然處於相對低估的狀態，未來如果日本央行加大寬松力度、日元升值壓力得到緩解、再加上經濟出現企穩跡象的話，日本股市受益於估值修復的上行空間依然存在。
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